Há um ano, os mercados acompanhavam os Estados Unidos com crescente apreensão. Donald Trump cumpriu suas advertências e lançou uma ofensiva arancelária, a maior elevação de barreiras comerciais desde a Grande Depressão. A reação do mercado foi imediata, com temor de recessão e perspectiva de menores lucros empresariais desencadeando fortes correções nas bolsas.
No entanto, a histeria durou menos de uma semana. Para conter a onda vendedora sobre a dívida dos EUA e o dólar, Trump anunciou uma trégua arancelária. Embora os descensos nas bolsas tenham sido pronunciados, o que realmente preocupou a Casa Branca foi o aumento do custo de financiamento, levando Trump a recuar.
Um mês depois, os principais índices mundiais haviam recuperado os níveis prévios ao chamado “dia da libertação”. A partir daí, iniciou-se um período de altas, à medida que se constatava que o impacto era moderado, muitos aranceles seriam reduzidos e as sólidas tendências de emprego continuavam a sustentar o consumo. O resultado foram dez meses de avanços graduais nos mercados globais, com o rali interrompido apenas pelo ataque dos EUA e Israel ao Irã.
Bolsa resiste ao impacto
Apesar do impacto inicial do choque arancelário, tanto a economia quanto as bolsas conseguiram recuperar o fôlego. O PIB dos EUA cresceu 2,1% em 2025 e o S&P 500 encadenou seu terceiro ano consecutivo de ganhos, com alta de 16,3%. Segundo analistas, o mercado digeriu melhor do que o previsto a incerteza graças às “pausas arancelárias”, que deram margem às empresas para reorganizar suprimentos e reforçar estoques. A lição é que o investidor deve se acostumar a conviver com o ruído em um sistema marcado pela incerteza permanente.
Na guerra do Irã, a última das decisões de Trump a causar turbulências financeiras globais, os investidores parecem ter aprendido a lidar com o presidente. A estratégia mais popular tornou-se a conhecida como TACO (Trump Always Chickens Out, ou “Trump sempre desiste”). A ideia é que, após ameaças radicais, o presidente costuma recuar, e os investidores aproveitam para comprar ações mais baratas. Esse padrão explica a retomada da tendência de alta dos índices.
Acontecimentos geopolíticos geralmente dominam as manchetes, mas raramente provocam fraqueza sustentada nas bolsas. Para um cenário catastrofista, seria necessário um claro deterioramento dos fundamentos, o que não ocorreu. Os EUA fecharam 2025 com taxa de desemprego de 4,4% e inflação de 2,7%, enquanto a zona do euro cresceu 1,4% e a Espanha avançou 2,8%. O fluxo comercial se reestruturou para outros países, e a atividade global se adaptou rapidamente ao novo ambiente arancelário.
A essa resiliência macroeconômica somou-se a melhora dos lucros empresariais. Nos EUA, o impulso veio das grandes tecnológicas. Os mercados respondem, em última instância, à resiliência dos lucros, à solidez dos balanços e à evolução das expectativas, mais do que a cada sobressalto geopolítico.
Contudo, o que funcionou em episódios anteriores nem sempre é replicável. A recente crise no Oriente Médio mostrou que os mercados não reagem da mesma forma quando os riscos afetam a segurança energética global. Embora as mensagens de Trump tenham contido os preços do petróleo, a estratégia TACO perde força. A razão é que, enquanto os aranceles dependem da Administração americana, no Oriente Médio a chave está no Irã e seu controle sobre o estreito de Ormuz. O que acalmará os mercados é uma reabertura oficial do estreito.
Golpe na dívida e no dólar
A reação do mercado de dívida aos aranceles de Trump foi mais intensa e sua marca ainda é notada. O que realmente freou suas aspirações protecionistas foi o colapso da dívida e do dólar. Após funcionar como refúgio inicial, o mercado inverteu o curso e os investidores aceleraram a venda de títulos americanos. Em questão de horas, o rendimento do título de dez anos subiu mais de 20 pontos básicos, aproximando-se de 4,5%, enquanto a referência de trinta anos rumava para 5%. Quebrou-se a ideia de que a dívida americana era um refúgio incontestável.
O aumento dos aranceles tem impacto direto na inflação. Quando os custos dos insumos aumentam, as empresas repassam esse encarecimento para os preços finais. Em um contexto de inflação elevada, avivada pelo repique do preço da energia, a Reserva Federal tem pouca margem para baixar os juros e aliviar a pressão sobre a renda fixa.
A esses temores inflacionários somam-se os desequilíbrios fiscais dos EUA, com déficits e dívida em níveis historicamente altos, além das pressões de Trump sobre a independência do banco central. Esse coquetel desencadeou episódios de ‘sell America’ (vender América), com impacto severo nos títulos e no dólar. A alta das rentabilidades encarece a refinanciamento — os EUA enfrentam vencimentos de 10 trilhões de dólares este ano — e o crédito para empresas, bancos e lares. O risco de desaceleração econômica aumenta, e embora ainda não tenha se materializado, a instabilidade no Oriente Médio levou analistas a elevar em 30% a probabilidade de recessão nos próximos 12 meses.
Até fevereiro de 2026, o título americano não recuperou os níveis prévios a 2 de abril. Hoje, o de dez anos ronda os 4,3%, abaixo dos 4,5% alcançados em julho, quando foi aprovada a redução fiscal que ameaça aumentar o déficit e a dívida, e até inferior ao nível prévio ao anúncio dos aranceles recíprocos. Para milhões de empresas e investidores, os títulos do governo dos EUA são a pedra angular de suas carteiras. Analistas alertam para uma mudança mais profunda: os mercados percebem cada vez mais que os EUA estão se tornando um destino menos confiável para o capital.
O dólar também não ficou imune à volatilidade. Após a reeleição presidencial, a divisa viveu uma primeira fase de forte apreciação — o Trump Trade —, impulsionada por promessas de desregulação e estímulos. Depois veio a virada, acelerada pelas ameaças de destituição do presidente da Reserva Federal. Em 2025, o dólar teve seu pior desempenho desde 2017, com queda anual de 13% frente ao euro.
A depreciação continuou até a eclosão da guerra no Oriente Médio. Nos dois primeiros meses do ano, a imprevisibilidade do presidente americano, junto com o reforço do papel internacional do euro e a diversificação dos investidores para outros ativos, levou a taxa de câmbio a 1,20 dólares por euro. No entanto, essa dinâmica freou em março. A dependência de economias como a europeia de importações de energia — denominadas em dólares — ajudou a frear a queda do dólar e a estabilizar sua cotação. Embora os EUA continuem sendo o mercado mais importante, também se tornaram uma fonte relevante de volatilidade. A perspectiva de um dólar fraco, junto com as dúvidas sobre o quadro de política macroeconômica dos EUA, reforça a conveniência de reequilibrar as carteiras para fora dos EUA.
O último ano demonstrou que os mercados reagem não apenas aos fundamentos econômicos, mas também ao efeito que suas próprias respostas geram sobre a política. A interdependência entre as decisões de política econômica e as reações do mercado tornou-se mais importante e complexa. A estratégia arancelária dos Estados Unidos, de fato, foi se adaptando ao impacto que os anúncios iniciais tiveram sobre a renda variável e a renda fixa.
Essa circularidade entre política e mercados na era Trump, longe de se dissipar, parece intensificar-se a cada episódio geopolítico, a cada mudança regulatória e a cada giro inesperado na macroeconomia. Para os investidores, a conclusão é clara: a volatilidade não é mais uma anomalia, mas o novo estado natural do ciclo.
Fonte: Cincodias
